10月19日，在十年期美债收益率创新高、北向外资净流出百亿、贵州茅台现业绩杀等多方负面连锁反馈下，上证指数开盘直接跳空低开，跌破前低，即8月25日创下的“政策底”3053点，全天缩量走低，最低逼近3004点，熟悉的“3000点保卫战”再一次打响！
从2007年2月26日上证指数首次站上3000点，到现在已经过去16年，A股历史上一共经历了52次3000点保卫战（如图所示）。
图表：2008年-2023年10月上证指数历次跌破3000点的走势
来源：金融终端，截至2023.10.19收盘
除了2008年6月-2009年7月、2011年4月-2014年12月、2018年6月-2019年3月，这几个特殊阶段，跌破3000点后的调整时间比较长，其余几次都很快收复，不超过100天。
一、又跌破3000点！这一次市场在担心什么？
每一次理由不同，或是估值杀、或是边缘风险、或是经济周期，但押着相似的韵脚——情绪悲观到极致。而这次3000点保卫战背后，情绪面的担忧主要来自以下几个方面：
1）全年目标易达成，担忧年底稳增长政策是否加码。
最新统计数据显示，第三季度国内生产总值实现了4.9%的增速（预期为4.5%），四季度增速需达到4.4%，即可实现全年5%的增速目标。相关发言人表示，这在去年低基数的情况下实现难度不大。这导致部分押注年底冲刺增长目标、稳增长政策加码的资金预期落空，增仓意愿不强。
2）外资持续抽血，市场期待的“增量资金”迟迟未入场。
美债收益率高企，外资持续从新兴市场抽血，导致市场情绪被压制。近两个月以来，李迅雷、刘煜辉、李蓓等比较有影响力的意见领袖，也相继呼吁建立“平准基金”，提振市场信心的同时，对冲外资的流出。
3）三季报披露窗口期临近，部分浮盈资金担心业绩杀。
近期被热炒的题材——华为、减肥药等纷纷高位回落，部分浮盈资金落袋离场，或借道ETF抄底创业板指、恒生科技、沪深300等低估值宽基指数，或选择黄金等避险资产，或抱团信创、农业、券商等安全边际比较宽的超跌板块做轮动。
二、极致悲观情绪下，有哪些客观利好因素会忽视了？
1）经济基本面向好，工业端数据局部亮眼。
三季度数据超预期，显示出国内经济自身的韧性。这还是在房地产羸弱、地方债拖累，叠加内生需求欠缺、出口偏弱、异常天气频发的情况下实现的。也许复苏的斜率不如年初预期的那么高，但韧性较强。其中，电气机械、汽车制造、电子设备、专业设备是9月制造业投资的“亮眼项”。
天风证券复盘发现，美债利率对A股各类资产的影响，其实并不明显，最多是一些短期风险偏好的干扰。对于A股的中期趋势来说，基本面仍然是最核心的因素。
2）港股科技、A股央企掀回购潮，汇金加仓银行股，后期范围或扩大。
尽管市场企盼的“平准基金”还没有落地，但港股科技龙头公司腾讯、小米等，A股央企中国铁建、券商龙头安信证券等相继宣布大手笔回购，还有更多龙头公司管理层正在加入到回购大军，有望打破基本面向上、股价向下的怪圈。
汇金加仓银行股也成为政策层拿出“真金白银”呵护股市的重要信号，中信建投、方正证券在内的多家机构乐观估计，汇金为首的国家资金后市增持范围有望扩大。
一般来说，增持潮、回购潮出现在市场低迷、投资者信心不足的时期，也往往是“市场底”的前兆。
三、这么多年了，为什么A股依然是3000点？A股真的回到解放前了吗？
虽然看上去上证指数从3000点，又回到了3000点，似乎回到解放前，但同样的点位，意义大不同。
1）物是人非，市场总量和结构都变了。
市场容量变大了，A股全市场上市公司从1000多家，到如今的5000余家。其中，上证指数的成份股也从900家，增加到2000余家。行业占比也发生了变化，金融板块占比从45%下降到22%，信息技术从不到2%上升到了12%。总结起来一句话：传统行业权重降低，科技含量在提升，成长属性增强，弹性也更大了。
2）同样的点位，指数更便宜了。
2008年首次跌破3000点时，上证指数的市盈率（PE-TTM）还是22多倍，现在已经下降到12倍，
图表：上证指数PE-TTM（2008.6-2023.10）
再从股债收益差，这个代表了股票和债券反映了多少对经济基本面乐观还是悲观的预期指标来看，当前300除金融的股债收益差已经在-2X标准差附近震荡了4个月的时间。即便将中国国债修正为78%的中国国债+22%的美国国债，仍然运行在-2X标准差附近。
总结起来一句话：时隔16年，虽然上证指数点位还在3000点，但资产“价格”更便宜了。
图表：A股股债收益差（债券利率为十年期中国国债）
图表：A股股债收益差（债券利率为78%的中国国债+22%的美国国债）
四、白马权重股还会继续拖累指数下跌吗？后市如何操作？
结合历史上每一次3000点附近运行的规律来看，3000点惯性跌破后，基本下行空间有限，近年来修复的时间也越来越短。而大市值白马闪崩，往往是”市场底”构筑典型特征，历史上的市场底240点、285 点就是这样完成的。
在悲观情绪过度计入的市场，变盘随时到来，但绝对的“市场底”很难把握。底部或“U”型磨底，或“V”型反转，好的战术是坚持模糊的正确，逢低积攒筹码，保持随时在场。
华夏基金建议投资者，在市场低位指数化布局。偏好价值风格的投资者，可以逢低关注蓝筹集中的宽基上证50、沪深300，相关标的：上证50ETF（510050）、沪深300ETF华夏（510330）；相比总量行情，结构性机会或弹性更大，半导体、汽车，以及港股市场的互联网，当前都是性价比很高的选择，相关标的：芯片ETF（159995）、新能源车ETF（515030）、恒生科技指数ETF（513180）、恒生互联网ETF（513330）。
T+0特别风险提示：跨境ETF实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。
数据来源：金融终端，市场有风险，投资需谨慎；涉及个股不作为推荐，观点仅供参考。沪深300ETF华夏、上证50ETF风险等级为R3（中风险），芯片ETF、新能源车ETF、恒生科技指数ETF、恒生互联网ETF风险等级为R4（中高风险），其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。指数基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。其中，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。恒生科技指数ETF、恒生互联网ETF为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，跨境基金还面临香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。
